08/03/11 - Valoración de los resultados de Vértice 360 (self Trade)

http://www.saladeinversion.es/cfds-acciones/analisis-resultados-vertice-360-inversion-trading-08-03-11/

Vértice 360 ha presentado los resultados del conjunto de 2010, año en cuya última parte integró Lavinia a pesar de que no haberla incluido en la cuenta de pérdidas y ganancias por ser su impacto inmaterial, siendo en 2011 cuando se incluya.

Los ingresos durante 2010 han aumentado un tímido 1% hasta 111 millones de euros estando sustentado el crecimiento por la división de servicios audiovisuales, cuyos ingresos crecieron un 13% gracias a los numerosos contratos de externalización con las cadenas de televisión. De los 64,411 millones de euros generados por la división, un 41% de los mismos derivaron de las externalizaciones de contratos televisivos. Al margen de estos, también obtuvo importantes contratos de retransmisiones con organismos como Loterías y Apuestas del Estado o el hipódromo de Madrid. El área de televisión mostró debilidad de ingresos como consecuencia de las menores entregas mientras que los ingresos de cine se incrementaron ligeramente (1%) debido al éxito de los contenidos comercializados. Dentro de los ingresos de estos últimos, destacó el crecimiento del 7,8% de los ingresos de distribución hasta alcanzar los 23,432 millones de euros debido a la buena acogida de películas como Shutter Island, Oscéanos y Mother&Child. Sin embargo, los ingresos de producción disminuyeron un 20% hasta los 5,8 millones de euros por la disminución de las producciones propias y por no disfrutar este año de determinadas subvenciones concedidas en 2009. La división live también sufrió fuertes penalizaciones de ingresos (cayó un 46%) habiendo terminado la reestructuración de la misma en el ejercicio. Por último, el epígrafe “otros” obtiene unas pérdidas de 4,287 millones de euros e incluye la actividad internacional, ajustes de consolidación por ventas entre las distintas divisiones y gastos corporativos del grupo.

El Ebitda se situó en 17,5 millones de euros, creciendo un 3% interanual y en términos de márgenes alcanzó el 16% incluyendo gastos extraordinarios por 1,9 millones de euros derivados de la integración del Grupo Lavinia a finales de año. Excluyendo estos costes no recurrentes, el margen se situó en el 17,5%. Todas las divisiones mejoraron su margen excepto la de live, cuyo margen disminuyó como consecuencia de los mayores costes operativos. La mejora más destacada fue la de televisión, que alcanzó un margen del 1% vs al margen negativo del 4% del año anterior gracias a los cambios de gestión del negocio, enfocados a mejorar la eficiencia así como al impacto de las menores entregas y al hecho de que la mayor parte de estas correspondiesen a productos nuevos. Por otro lado, el área de cine pasó de un margen del 41% al 43% y la de servicios audiovisuales vio cómo disminuía el margen hasta el 15% desde el 19% de 2009.

Destacó la recuperación del Ebit que abandonó los números rojos y se situó en 3.384 millones de euros gracias sobre todo a la fuerte reducción de las amortizaciones del grupo al verse impactadas éstas en 2009 por una dotación extraordinaria de un gasto de 15,7 millones de euros por reestimación de amortizaciones en la división de cine.

En términos de endeudamiento neto, éste ha aumentado un 17,5% hasta 56,2 millones de euros de los cuales 9,52 millones de euros corresponden a Lavinia (excluyendo este impacto, la deuda financiera neta habría disminuido un 2,4%) y 21 millones de euros corresponden a descuentos de contratos y efectos descontados (excluyéndolos, la deuda financiera neta habría ascendido a 35,2 millones de euros).

Por lo que se refiere a inversiones netas, éstas alcanzan los 34,5 millones de euros de las cuales 22,2 millones de euros corresponden a la adquisición de Lavinia y dentro del resto, 8,3 millones de euros se deben a la compra o generación de derechos sobre contenidos, 3,4 millones de euros a inmovilizado material y 0,6 millones de euros a inmovilizado financiero.

Resumen del balance de pérdidas y ganancias del ejercicio 2010

Fuente: Vértice 360

En millones de euros


2010


2009


Variación

Ingresos


111,25


110,144


1%

Servicios audiovisuales


64,411


56,968


13%

Cine


29,209


28,961


1%

Televisión


20,217


26,18


-23%

Live


1,7


3,131


-46%

Otros


-4,287


-5,096


-16%

Ebitda


17,539


17,077


3%

% Ebitda


16%


16%


Ebit


3,384


-22,557


-

% Ebit


3%


-20%



Rendimiento neto atribuible


0,711


-18,251


-

Deuda financiera neta


56


48


17%

Inversiones totales


34


16


117%


Comentario bursátil

Los resultados ya permiten apreciar la notable reestructuración de la compañía llevada a cabo durante los últimos trimestres y así está siendo interpretado por el mercado, de forma que el valor lleva acumulada una revalorización del 22% en lo que llevamos del año vs al 14% del Ibex Small Caps. Nos mostramos positivos con el cada vez mayor peso que está teniendo la división de servicios audiovisuales, por el carácter recurrente que aporta a los ingresos, al estar basada en contratos a largo plazo. Esperamos también que la división de cine continúe con evolución positiva en los próximos meses gracias a la fortaleza de su catálogo de películas (más de 3.500 títulos). Sin embargo el endeudamiento financiero de la compañía es superior al de sus comparables y la generación de caja todavía no es suficientemente para hacer frente a los fuertes vencimientos de deuda de este año (35 millones de euros) con lo que no descartamos nuevas ampliaciones de capital o refinanciaciones de deuda para poder hacerle frente. En conclusión, vemos positiva la evolución de la parte alta de la cuenta de resultados pero todavía vemos necesidad de mejoras en términos de deuda. Por esta razón nos mostramos neutrales con el valor.