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 07/04/10 - Análisis Vértice 360

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MensajeTema: 07/04/10 - Análisis Vértice 360   Dom Mayo 29, 2011 5:35 am

Análisis Vértice 360


Vértice 360 es un grupo de sociedades especializado en la producción de contenidos, la distribución de productos y el soporte técnico en el sector audiovisual, desde su entrada en Avanzit, Tallada se dedicó a comprar toda una serie de sociedades en el ámbito de la producción audiovisual (Manga Films, Videoreport, Telespan, etc…) realizando un build-up, las unió a Telson y las agrupó bajo un nombre atractivo … Vértice 360. Realizó un spin off de Avanzit y la sacó a bolsa.

V360 debutó en bolsa el 19 de diciembre de 2007. El precio de colocación fue de 2,07 euros por acción y en su primer día en bolsa la acción subió hasta los 2,95 euros por acción.

Da igual que las diferentes sociedades compradas no tengan ningún tipo de conexión operativa o de posibles sinergias, la jugada era comprar sociedades que tuviesen alguna relación con el negocio de la producción audiovisual, pagar por ellas un precio de mercado a cambio de acciones, agruparlas bajo un mismo paraguas y después sacarlas a bolsa a un múltiplo mucho más caro, con la excusa de que se trata de un sector sexy. Es decir cómo comprar en el supermercado 5 manzanas a 1 euro cada una, empaquetarlas y vendérselas a tu vecino a 15 euros. (Esto si que es crear valor de la nada).

Desde su debut en Bolsa a finales del 2007, la cotización ha sufirdo un continuo viacrucis, de los casi 2,80 euros por acción inciales, Vertice cotiza a unos 0,34 euros la acción. Una caída del 87%, en una acción lastrada por una valoración inicial francamente estratosférica y un incumplimiento sistemático de los planes de negocio. Cierto es que con una de las mayores crisis económica de por medio. Pero ya en su momento dejamos bien clarito que las previsiones de la compañía de llegar al 2010 con 220 millones de facturación y 50 millones de Ebitda eran complicadas de creer.

“La verdad es que poner en el folleto se agradece, si no fuera porque son del estilo made in Tallada, no se quién las ha realizado pero ni que se hubiese tomado una pastilla de LSD, porque francamente hay que tener una capacidad extra para alucinar para poder pensar que en un sector maduro como el de la producción audiovisual, la empresa va a multiplicar casi por dos sus ventas en 3 años.” Gurusblog Diciembre 2007.
Resultados 2009 Vértice 360:

Obviamente, en el 2009 los resultados no han sido buenos, los ingresos de la compañía han caído un 13,9% pasando de 127 a 110 millones de euros. Y el Ebitda ha caído un 35% pasando de 26,4 a 17 millones de euros.

Las causas:

La disminución de negocio en el área de televisión, consecuencia del recorte de presupuestos de las televisiones y la juventud de la cartera de contenidos de la compañía, con productos que han empezado a consolidarse muy recientemente.

El redimensionamiento de la actividad de Cine, que supone un menor número de títulos estrenados pero de mayor rentabilidad, así como el retraso en el estreno mundial de la película Shutter Island, previsto inicialmente en el ejercicio 2009 (la película ha sido estrenada finalmente en Febrero de 2010 obteniendo el primer lugar semanal por recaudación de taquilla).
La incidencia de la recesión económica y publicitaria en las cuentas de los clientes de servicios audiovisuales tradicionales, que ha supuesto una reducción de las contrataciones. La adjudicación de nuevos contratos de
externalización de áreas auxiliares de las televisiones ha permitido contrarrestar los efectos negativos de la coyuntura, permitiendo el crecimiento de la actividad de la división de Servicios.
Composición Accionarial Vértice 360:

El 15/12/2008 (un año después de su salida en bolsa) V360 realizó una ampliación de capital, por importe de unos 8,7M€. Esta ampliación de capital fue suscrita íntegramente por el fondo de capital riesgo Thesan (especializado en turnarounds). El fondo actúa como vehículo inversor del banco japonés Nomura y también tiene un acuerdo con las cajas de ahorros a través de EBN Vaccaria.

Thesan entró en V360 a un precio medio de 0,65 euros por acción. Actualmente está perdiendo aproximadamente el 50% de su inversión. Posteriormente en agosto del 2009 se pusieron en circulación 134 millones de acciones en una ampliación de capital liberada, (doblando el número de acciones de Vértice 360) con lo que actualmente, con la cotización entre los 0,34 y los 0,35 euros, Thesan estaría obteniendo una ligera plusvalía.

A día de hoy los principales accionistas de Vértice360 son:

Avánzit: 36,50%

(Thesan es el accionista de referencia de Avanzit ahora llamada Ezentis, con un 13% del capital)

EBN Vaccaria: 6,93%

TSS Luxembourg: 9,67%

Entre los 3 accionistas controlan el 53,10%
Principales Magnitudes Vértice 360:

( hay imagen, pinchar linck )

El plan estratégico presentado en el momento de su salida a Bolsa en 2007 contemplaba que la cifra de ventas y ebitda se doblaría en los próximos 2-3 años. Sin embargo el ebitda de la compañía ha pasado de 33 a 17M€ en lugar de llegar a los 50M€ esperados. Sin duda el impacto de la crisis económica en el sector de la publicidad, televisión y cine no han ayudado.

Por último destacar que la actividad que desarrollan las principales compañías que forman Vértice 360 es intensiva en Capex (compra de películas, equipos de producción, etc). En 2009 la inversión en Capex fue de 15M€ un nivel similar a los 17M€ de Ebitda obtenidos por la compañía.
Valoración Vértice 360:

Actualmente a 0,345 euros la acción, Vértice 360 esta cotizando a un múltiplo de ebitda de 7,2x. Este es un múltiplo en principio “caro”.

Igualmente la caída del precio de la cotización de los 2 euros por acción de la cotización inicial al precio actual de 0,345 euros por acción, parece totalmente justificado a pesar del descalabro de la cotización. Básicamente por la caída del Ebitda de 33M€ en 2007 a 17M€ en 2009 y por el aumento de la deuda neta de la compañía y las ampliaciones de capital.

Aunque Thesan entró a 0,65 euros la acción, (que equivaldrían a 0,325 euros por acción de ahora) en ese momento, cogiendo como referencia el Ebitda del 2008 la compañía se valoró a un múltiplo de unas 7,5x su Ebitda.

A día de hoy parece complicado que un potencial comprador industrial pueda pagar una gran prima para adquirir Vértice360. Quedaría pendiente de valorar el catálogo de películas y derechos audiovisuales que tienen Vértice360 en su balance, valorados contablemente en 44M€. Si añadimos a la valoración estos 44M€ (ejercicio que no tengo claro que sea muy correcto) obtendríamos que el valor actual de Vértice 360 se podría situar entre los 0,35 y los 0,50 euros. Sin tener en cuenta dichos activos, la valoración actual de Vértice tomando como referencia el Ebitda del 2009 sería de entre 0,2 y 0,3 euros por acción.

Todo parece indicar que un potencial comprador no pagaría actualmente más de 0,50 euros en el mejor escenario en estos momentos, salvo que se crea o descuente en el precio una mejora del Ebitda de la compañía en un futuro próximo.

En fin, aunque en cualquier momento Vértice 360 puede ser objeto de una adquisición,yo personalmente aplicaría la regla de Peter Lynch para los turnarounds, no compres hasta que el negocio empieza a dar los primeros signos de recuperación

http://www.gurusblog.com/archives/analisis-vertice-360/07/04/2010/
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